Blir andra halvåret bättre för nordiska aktier?
Svag konjunktur men hopp om vändning
Ledande konjunkturindikatorer är fortsatt nedslående i Europa, tecknen på en vändning för det bättre i USA är fortfarande långt ifrån entydiga medan fastighetskrisen i Kina fortsätter tynga. Vid SEB:s stora investerarseminarium i Köpenhamn i början av januari var bilden från de cirka 160 deltagande nordiska börsbolagen mycket tydlig. Efterfrågan är fortsatt svag, något riktigt lyft syns inte ännu i början av året men nära två tredjedelar av de deltagande bolagen hoppas på ett konjunkturlyft under 2025. Mer än hälften av bolagen ser en svag efterfrågan som deras största problem idag. Exkluderar vi bolag i branscher där konjunkturkänsligheten är begränsad, exempelvis läkemedel och apotek, blir bilden ännu tydligare.
En grupp bolag där det ändå redan börjat spira en viss optimism, som även är påtaglig i den nu pågående rapportperioden, är bolag med exponering mot svensk konsument. Det gäller i synnerhet de segment som haft det tuffast under 2022 och 2023, exempelvis bostadsrenoveringar och heminredning.
Från de svenska börsbolagen är budskapen kring utsikterna i USA blandade men många amerikanska storbolag tycks förhoppningsfulla om att avregleringar ska bidra till en mer positiv konjunkturutveckling 2025. De amerikanska småföretagen är desto mer optimistiska, småföretagarföreningen NFIB:s indikator över företagens optimism klättrade dramatiskt i slutet av 2024. Efter att ha pendlat kring historiskt låga nivåer i över två år steg indikatorn på tre månader till den högsta nivån sedan 2018 i december. Korrelationen mellan småföretagssektorn och ekonomin som helhet är långt ifrån perfekt men NFIB har vid flera tillfällen historiskt varslat om stora förändringar i ledande indikatorer av större vikt. Vi ser i detta ytterligare ett stöd för att en positiv vändning i ledande indikatorer är nära förestående, åtminstone i USA.
Vi räknar fortsatt med att en positiv vändning för ledande indikatorer i västvärlden kommer att vara positiv för den nordiska aktiemarknaden. I synnerhet cykliska sektorer väntas bli gynnade när tydligare signaler om en bättre konjunktur kommer på plats.
Fördel aktier med exponering mot Sverige och USA
Vi bibehåller vår syn att många bolag med exponering mot svensk inhemsk konjunktur har relativt bra utsikter 2025. Det gäller i synnerhet företag inom bostad, bygg och konsument sällanköpsprodukter med stor andel intäkter i Sverige. Bolag som anpassat kostnadskostymen efter de magra åren vi har bakom oss bör kunna se ett ordentligt lönsamhetslyft under 2025 när efterfrågan återhämtas. Inledningen av rapportperioden har också gett bra stöd åt denna syn.
Bolag med en stor andel av vinstgenereringen i USA kan också komma att gynnas av ett bättre affärsklimat på andra sidan Atlanten. Det kräver dock att bolagen planerat väl inför tullhöjningarna och helst har en i huvudsak lokal affärsverksamhet i USA, snarare än en importbaserad affärsmodell. Trots att risken för höjda tullar från USA varit välkänd under en relativt lång tid råder det till synes stor skillnad mellan hur väl förbered nordisk tillverkningsindustri är på detta. Vid SEB:s investerarseminarium i Köpenhamn var vissa bolag glasklara med hur de skulle hantera kommande tullar, men långt ifrån alla. Flera företagsledare svarar undvikande på hur de ska hantera detta hot och tycktes fortfarande hoppas på det bästa snarare än ha konkreta planer för hur deras inköp och leveranskedjor ska anpassas.
Rea på danska aktier sänker Nordens P/E
Vid halvårsskiftet 2024 var P/E-talet i Norden 15 procent över 10-års snitt och på den högsta nivån på tre år. Förklaringen var huvudsakligen den högre värderingen av danska Novo Nordisk, Europas börsvärdemässigt största bolag, och den överlägset tyngsta aktien i Nordenindex med en vikt på över 25 procent. Eftersom Novo Nordisk väntas växa vinsten med cirka 25 procent per år under många år framöver var detta i sig inte särskilt alarmerande eller oroväckande. Sedan dess har nyhetsflödet dock varit tungt för Novo Nordisk och aktien backat kraftigt.
Noterbart är dock att det hittills inte finns något konkret som motiverat sänkta vinstprognoser för 2025 eller 2026. Lägre börskurs och intakta förväntningar om en stark vinsttillväxt de närmaste åren har pressat ner P/E-talet för Norden som helhet till strax under 17 på vår prognos för 2025. Det är marginellt under snittet de senaste tio åren.
Svenska storbolag värderas till P/E 17, ett litet premium mot snittet för Norden. Skillnaden är liten men nuvarande premium för svenska aktier relativt snittet för Norden är den högsta sedan 2016.
Detta är en sammanfattning – läs mer om detta på sidan 13-16 i senaste Investment Outlook
