Nordiska aktier: Nordiska aktier påverkas av AI-haussen
På kort sikt kommer sentimentet till amerikanska IT-aktier styra utvecklingen även i Norden, i synnerhet Stockholm och Helsingfors. Hög värdering och stora investeringar i AI som tar en stor del av det fria kassaflödet för de största IT-bolagen skapar fallhöjd om investerarsentimentet sviker, vilket även kommer att smitta börserna i Norden. En sektor som sticker ut som attraktivt värderad med bra vinstutveckling och nu betydligt lägre politisk risk är läkemedel. De stora skillnaderna i värdering och kursutveckling mellan de nordiska börserna gör det svårt att tala om en nordisk aktiemarknad i år. Vinstprognoserna har stabiliserats på senare tid efter stora nedrevideringar tidigare under året. Vi räknar fortfarande med stark vinsttillväxt 2026, framförallt inom cykliska sektorer. Detta kräver dock en bättre konjunktur och börsen behöver sannolikt se tecken på detta inom kort för att undvika en korrigering.
Norden är tudelat
Det är tveksamt om man kan tala om en nordisk aktiemarknad i år. I Helsingfors är det hausse, i skrivande stund ser 2025 ut att kunna bli det bästa året sedan 2009. P/E-talet för Helsingforsbörsen är nu 11 procent över snittet de senaste 12 åren. Köpenhamnbörsen har backat med 20 procent, om utvecklingen står sig året ut blir 2025 istället det sämsta börsåret sedan 2008. Börsens P/E-tal är 29 procent under snittet de senaste 12 åren och nära 12-årslägsta.
Börsraset i Köpenhamn förklaras primärt av raset för Novo Nordisk men även utan Novo Nordisk hade index varit nära nollan för året. Flera andra danska storbolag som Pandora, Coloplast, Örsted och Zealand Pharma noterar kursras på 23-38 procent hittills i år.
Haussen i Helsingfors förklaras av en bred uppgång bland de stora bolagen men den tydliga accelerationen av uppgången vi såg i oktober drevs av att flera bolag plötsligt började betraktas som vinnare på AI-haussen, framförallt Nokia och Fortum. Wärtsilä, vars koppling till datacentrens skriande energibehov varit uppenbart länge, har ridit på samma tema under större delen av året och dessutom gynnats av en minskad oro för bolagets exponering mot varvsindustrin. Metso gynnas, liksom gruvindustri med underleverantörer generellt, av ädelmetallhaussen och de höga kopparpriserna.
Kopparprisuppgången förklaras i sin tur av produktionsstopp i ett antal stora gruvor, från Indonesien till Kongo, kombinerat med växande global efterfrågan för elektrifieringsprodukter.
Stockholm och Oslo har bägge haft ett relativt bra år, trots en skakig vår, med uppgångar på runt 10 procent inklusive utdelningar. Värderingen av Stockholmsbörsen är relativt hög i ett närhistoriskt perspektiv, 11 procent över snittet de senaste 12 åren. Värderingen av Oslobörsen är alltjämt den lägsta bland de nordiska börserna med P/E under 12 och en direktavkastning på 6 procent. P/E-talet är 8 procent under snittet de senaste 12 åren. Oslobörsens låga relativvärdering förklaras till stor del av en slagsida mot industrier som investerare i stor utsträckning undviker såsom olja, oljeservice och rederier. Vi ser nu en gryende konjunkturåterhämtning för oljeservicesektorn efter en lång och djup lågkonjunktur, men många investerare kommer sannolikt ändå att fortsätta rata dessa aktier.
Vinstprognoserna har stabiliserats, höga förväntningar på 2026
Efter att kontinuerligt ha reviderat ner förväntad vinsttillväxt under året har vinstprognoserna stabiliserats och lyfts marginellt över rapportperioden för tredje kvartalet. För svenska börsbolag har vinstprognoserna justerats upp med cirka en procent över rapportperioden. Vi räknar nu med en vinstminskning på drygt 4 procent för helåret. Det kan jämföras med att vi i början av året räknade med cirka 9 procents tillväxt. I Norden som helhet räknar vi nu med att vinsterna krymper med drygt 5 procent, i början av året räknade vi med över 6 procents tillväxt. Innevarande år går nu mot sitt slut och investerarna är fokuserade på framtiden varför ett svagt 2025 spelar mindre roll.
För 2026 räknar vi fortsatt med stark vinsttillväxt, särskilt i de cykliska sektorerna och utanför Danmark. Problemen för Novo Nordisk men även en kraftig vinstminskning för AP Möller-Maersk relaterat till en mer normaliserad sjötransportmarknad bidrar till att vi ser nära oförändrade vinster i Danmark 2026. För Sverige, Norge och Finland räknar vi med 13-19 procents vinsttillväxt. Det kräver en bättre konjunktur, något som bolagen ännu inte tycks se och inte heller kan skönjas i ledande indikatorer men som ändå är vårt huvudscenario för kommande år. Givet att värderingarna, som bygger på vinstprognoserna för nästa år, inte ser särskilt attraktiva ut är det sannolikt kritiskt för börsen att vi relativt snart ser tydliga tecken på en förbättrad konjunktur. Annars hotar sannolikt en korrigering. Det gäller framförallt börserna i Sverige och Finland, där värderingarna redan är relativt höga i ett historiskt perspektiv.
Detta är en sammanfattning – läs en längre artikel på sidan 14-18 i senaste Investment Outlook.
